事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收44.52亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润12.79亿元，同比增长20.97%；实现扣非后归母净利润12.43亿元，同比增长23.14%。
上半年公司业绩稳健增长，非标油缸及泵阀产品保持较快增长。第二季度，公司实现营收20.25亿元，同比增长20.10%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长23.50%；实现扣非后归母净利润6.43亿元，同比增长27.30%。上半年，公司共销售挖掘机专用油缸32.28万只，同比增长5%，挖机油缸海外市场收入同比增长18%；重型装备用非标准油缸销售11.43万只，同比增长18%；海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸快速增长。中大挖泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。上半年，公司液压系统事业部销售收入同比增长13.67%；销售各类铸件产品3.28万吨，同比增长16%。铸件对外销售比重超过50%。上半年公司国内市场收入同比增长9.09%，海外市场收入同比增长42.98%，明显优于行业表现。
盈利能力维持高位，营运能力逐步提升。上半年，公司毛利率为39.02%，同比降低0.11pct；净利率为28.77%，同比提升1.52%；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/3.75%/7.56%/-6.67%，分别同比提升0.62/0.74/-0.15/-2.48pct。上半年公司毛利率下降主要受二季度给客户返利较多影响；公司人员增加及折旧影响费用端，销售及管理费用率有所提升；公司保持高研发投入，上半年研发费用达3.36亿元，同比增长12.37%；上半年公司汇兑收益为1.67亿元，扣除汇兑后公司归母净利润同比增长23.56%。上半年，公司应收账款周转率为4.00次，同比提升0.30次；存货周转率为1.54次，同比提升0.13次；经营活动现金净流量为9.91亿元，同比降低4.96%。公司营运能力逐步提升，经营质量依然稳健。
公司募投项目有序推进，培育未来业绩增长新引擎。恒立墨西哥项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目预计将于今年四季度投产，线性驱动器项目预计将于明年二季度投产，恒立国际研发中心项目预计将于明年四季度完工并投入使用。公司将通过墨西哥建厂、设立巴西子公司，巩固并扩大美洲市场业务。伴随着公司定增项目的逐步落地，滚珠丝杠、电动缸业务有望持续放量，滚珠丝杠在人形机器人、精密机械、电动产品等领域应用广泛，有望成为公司未来业绩增长新引擎。
投资建议：上半年公司经营业绩稳健增长，挖机泵阀领域客户拓展不断加快，非标领域多元化布局成效显著；伴随着公司募投项目的持续推进，滚珠丝杆电动缸业务有望成为公司未来业绩增长新引擎。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.46/32.04/38.86亿元，对应PE分别为30.98/25.58/21.09倍。维持公司“增持”评级。
风险提示：下游工程机械行业周期性波动，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化，募投项目推进不及预期等。
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