最近电力板块是市场毫无疑问的主线，多只个股已经连续涨停，市场从前期的煤炭天然气到现在的电力板块，整个公共事业板块只剩下环保板块还没有开始演绎，从环保板块的整体走势来看，众多个股已经有明显的突破走趋势的态势。今天我们寻找到一家估值在底部，业务困境反转的一家环保公司——中金环境。困境反转的环保龙头中金环境前身南方泵业，主营业务为不锈钢水泵，公司2015年起通过并购进军环保领域，2015年17.9亿元收购金山环保及11.4亿元收购中咨华宇、2017年18.5亿收购危废标的金泰莱，近年因激进外延并购+股权质押危机等，经营大幅受挫，出现股权质押危机和大幅商誉减值，18年随着无锡国资委入驻，20年计提22亿元减值，目前利空基本已经出尽。剩余商誉为7.04亿元，以高盈利的危废资产为主。公司2020年实现营业收入42.2亿元，同比增长3%，实现归母净利润-19.6亿元，同比下滑8647%。水泵制造业务收入32.55亿元，占比77%，危废和资源业务收入4.34亿元，占比10%，勘察设计业务收入3.2亿元，占比7.6%。2021年上半年实现营业收入23.3亿元，同比增长57%，实现归母净利润1.38亿元，同比上升146%。
回归传统泵业，价值有望重估水泵业务：南方泵业是国内水泵制造龙头，利润总额已连续五年位居行业前二，核心设备不锈钢离心泵销量常年稳居行业第一。在不锈钢水泵行业，公司定位高端市场，产品性能和服务质量主要对标如格兰富、赛莱默、KBS等国外同行业竞争者，产品价格比国内品牌高10-15%，比国外品牌低30%左右，目前已经打入中石化、巴斯夫、富士康等标杆企业供应商体系。不锈钢多级离心泵我国每年需求在120~150万台，预计行业保持每年稳定增长10%左右。公司通过在不锈钢水泵领域优势降维打击进入其他水泵领域，目前非不锈钢水泵产品收入占比已经达到50%。公司在20年增加1000余名销售人员，打造招投标团队，向水泵招标市场突破。国内水泵招标市场空间约800亿，主要参与者为熊猫、凯泉、东方、连成，这几家招标市场收入均超过南泵，市场空间巨大。公司布局成套变频供水设备替代传统供水设备。成套供水设备采用微型计算机可编程控制技术，直接与市政管网相连，而不会对市政管网产生影响，使生活供水更加节能和环保，是传统二次供水理想的更新换代产品。公司掌握成套变频供水设备的核心部件高档控制柜，且结合智能化全自动化，目前在成套变频供水设备领域有六款产品，广泛应用于建筑给水、市政给排水等领域。
固废业务：根据E20平台数据，前五大危废处置企业市占率不足8%，东江环保作为绝对龙头市占率不足4%。同时从处置能力与综合处置量来看，我国存量危废处置牌照的利用效率尚待开发。金泰莱负责公司固废业务，有能力接收和处理《国家危险废物名录》中的19个大类253个小类的危险废物，总处置能力为18万吨/年，其中废催化剂处置能力达到1.1万吨/年，20年受困于疫情等因素，公司危废业务2020年净利润下滑至0.70亿元。伴随深度资源化产能释放及贵金属业务放量（2020年营收同比+165%），收入将快速恢复，目前21年H1已经实现3.3亿元收入，大幅增长。21年3月公司开始收购城环科技，其拥有处置工业危险废物2.3万吨/年，核准处置医疗废物0.5万吨/年，危废处置量在无锡市场占有率排名第一；同时承接无锡、江阴、宜兴等地区承接危废填埋业务，拥有危废填埋产能1万吨/年，总填埋库容为21.8万m3，收购完成公司产能再次扩大。贵金属回收业务：2019 年公司投资18,000 万元，用于建设含铂族金属资源再生利用技改项目，改建后在保持18 万吨/年处置规模不变的基础上，将废催化剂（含铂、钯、铑等铂族贵金属）处置能力调整至1.1 万吨/年，初步核定铂族金属生产能力达20 吨/年。从行业内部来看，主产地南非产量下降，矿山供应难以增长，回收端随着全球汽车报废量增长预计尾气催化剂回收量将持续有所增长，预计2020-2021 年全球铂回收量分别为47.7 吨、50.1 吨，公司产能扩大叠加供给端的缓慢增长，将给公司带来较大幅度的利润增长。历史股价走势公司2010年上市，上市后股价在三个阶段走势明显和大盘以及行业指数不同：
第一阶段：2012年到2017年，这段时间公司进行战略转型，从单一的水泵行业向环保行业进军，通过不断地兼并收购，从环保行业最前端环保咨询向环保设计，环保施工，环保运营，环保投资全面布局，打通了全产业链，其业务模式得到了资本市场的高度认可。第二阶段：2017到2019年，公司传统水泵业务受到整个制造业宏观大环境影响，盈利能力大幅下滑，前期的快速扩张导致公司现金流紧张，质押股权风险加大，环保多项业务整合和协作进度没有明显业绩释放，导致公司股价连续下挫。第三阶段：2019年至今，公司收购的环保业务盈利不稳定，多次计提商誉减值，股价持续萎靡不振。
综合以上，近期在顺周期和电力板块的带动下，多家固废处理和再生资源处理的公司股价已经开始走趋势，龙头高能环境股价已经创新高，板块后期有望成为新主线，公司在板块中前期因为各种利空，估值被杀到历史底部，目前拥有着戴维斯双击的预期，值得关注。同时也要密切关注公司多项收购业务的整合情况以及商誉的减值风险，以免受到不可控因素的影响。
15021615632